宝钢股份：行业龙头 多方面都占有明显的优势

　　投资要点：

　　公司作为国内钢铁行业的龙头企业，在汽车板、家电板、管线钢等方面占有明显的优势。公司也是我国进口钢材替代的最大供应商，在高端钢材供应上具有半垄断地位和持续创新能力。

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　　宝钢集团最新规划，到2012年钢产量实现从目前的2000万吨到8000万吨的跨越，其中股份公司5000万吨。新的规划只有通过并购重组才能实现，预计08年这个进度会加快。

　　根据我们的预测，宝钢股份07-09年的EPS分别为0.82，1.07，1.22；对应的动态PE分别为21，16，14。估值明显偏低，我们维持“推荐”的评级。

　　宝钢自2005年收购集团公司资产后，新增加了贸易、煤化工、信息服务等业务，2006年，贸易业务占公司主营收入的19%，贸易业务仅作为公司的对外销售代理，毛利率相对较低，一般在2%-4%左右。图1中的其他业务主要为化工业务，产品盈利能力受国内石油、化工原料等波动影响较大，06年的毛利率为15.83%，07年上半年的毛利率为22.18%。

　　钢铁产品方面，主要是以碳钢为主。图2中的其他产品主要是高线、钢坯、无缝管等，这些基本上也是碳钢，高线、钢坯产品的毛利率相对较低，而无缝管主要是石油管、高压锅炉管等高附加值产品，毛利率相对较高。随着公司产品结构进一步改善，以及行业的基本面趋好，盈利能力有望得到显著改善。

　　宝钢是我国高端钢材品种的重要生产基地，目前汽车板、高级油井管、高强度管线钢、家电用板、高强度集装箱板、5米级厚板等高档钢材的国内生产能力相当部分集中在宝钢。其中轿车用镀锌面板产量超过国内市场份额的50%，该产品大部分依赖进口。公司也是我国进口钢材替代的最大供应商，在高端钢材供应上具有半垄断地位和持续创新能力。

　　按照集团的战略目标，在规模上，实现从目前的2000万吨到8000万吨的跨越，其中股份公司为5000万吨，到2012年钢铁主业综合竞争力进入全球前三名，销售收入和利润总额分别达到500亿美元和50亿美元以上。围绕规模扩张，实现从“精品战略”到“精品+规模”战略的转变和从“新建为主”到“重组与新建相结合”的发展方式的转变。新的规划只有通过并购重组才能实现，预计08年这个进度会加快。

　　从国际上大型钢铁企业并购重组后市场股价的表现来看，也是相当可观的。2003年以来，米塔尔上涨16倍，美钢联上涨了8倍。公司作为国内的龙头企业，未来规模扩张是可以期待的，股价的表现也相应会有不俗的表现。

　　根据我们的预测，宝钢股份07-09年的EPS分别为0.82，1.07，1.22；对应的动态PE分别为21，16，14。估值明显偏低，我们维持“推荐”的评级。